“中程加速”的特步為什麼值得買入?|公司觀察

财经小青爱吃草2022-01-14 21:06:54浏览63评论0

這並不是特步跑鞋去年的唯一高光時刻——“98跑”的數據顯示,在2021年年度中國馬拉松百強榜單的前十名中,有七位男子選手和三位女子選手跑者穿著特步160X系列跑鞋;如您所知,專業賽事中精英選手的“跑鞋品……

在行業長期增長邏輯的比拼中,創立20年的特步,已找到可持續的動能引擎。

如果將特步國際(1368.HK)●比作一位奧運會馬拉松參賽者,那麼他極有可能正在中程加速。

“中程”不難理解——中國體育服飾與用品公司的崛起已經打破瞭起跑階段由外國品牌獨領風騷的局面;全球范圍內,整個行業進入瞭長期增長邏輯的比拼,中國企業的競速乃至超越無疑是市場的焦點所在。

“加速”則更顯具象——2022年1月14日發佈的2021年第四季度中國內地業務運營狀況顯示,特步國際2021年凈利潤預計大幅增加不低於70%,綜合收入亦大幅增長。其中,受益於功能性及休閑產品的成功推出和零售渠道的升級,特步主品牌2021年下半年收入增長超30%;在品牌、產品、運營重組調整後,主品牌的電商業務和兒童業務收入增速加快。

Wind數據顯示,去年12月至今(2022年1月14日)●,特步國際股價漲幅達22.2%;同期香港恒生指數漲幅僅為3.9%。2021年全年,該公司漲幅高達242.8%,強勢的股價表現,清晰地顯示出投資者認知的向上躍遷。

在中國體育鞋服市場,這傢公司近一年來的加速度有目共睹。2021年半年報顯示,特步國際總營收為人民幣41.349億元,同比增長12.39%;毛利為人民幣17.294億元,同比增長16.14%;經營利潤為人民幣6.836億元,同比增長36.53%。營收、毛利和經營利潤的三重增長,意味著某些具有實質意義的邊際變化正在發生。

你若熟悉馬拉松比賽,便會知曉,中程加速乃非常規戰術;尤其在頂尖賽事裡,選手們的常見策略多是前半程領跑,逐步拉開距離確定領先優勢,或是緊緊跟隨領跑者,在後半程加速逆轉。特步國際敢於選擇中程加速的高難度策略,究其原因,是創立20年的特步,已經找到可持續的動能引擎,並已在一定程度上驗證瞭新的增長邏輯。

《巴倫周刊》✨中文版認為,特步國際的長期增長邏輯,已開始從單一的“中國跑鞋王者”,轉換為以跑鞋基因為根基、兼顧主品牌 多品牌生長的多元化成長。當中國體育用品行業的賽程漸入佳境,特步國際正在擴大其贏面。

🔶️1

🔶️硬科技跑者更可能贏

2021年12月30日,一則消息在專業跑者圈引起熱議:特步的160X PRO競速跑鞋被跑步屆“奧斯卡”《Runner’s World 跑者世界》✨美國實驗室RW Shoe Lab評為2021“年度推薦”跑鞋;同時,其300X2.0跑鞋獲評2021秋冬季“最佳首秀”稱號。

特步160X PRO跑鞋和300X2.0跑鞋

這並不是特步跑鞋去年的唯一高光時刻——“98跑”的數據顯示,在2021年年度中國馬拉松百強榜單的前十名中,有七位男子選手和三位女子選手跑者穿著特步160X系列跑鞋;如您所知,專業賽事中精英選手的“跑鞋品牌穿著率”變化,往往是大眾市場份額、消費者心智格局變化的前兆。在數年前,這項占比還通常被耐克等國際品牌占據。

上述種種,其實皆可歸於一雙跑鞋的方寸之間——中底。

若是你不參與跑步訓練,可能對中底及其重要性知之甚少。簡言之,這是一層厚度在1-2厘米左右、夾在與地面接觸的外底和鞋身之間的夾層;其作用,可以類比當年鯊魚皮泳衣的問世,對遊泳運動員競技表現的提升。

如果你是一名跑者,那不妨來看看這組數據:“在特步160X系列產品中,第二代跑鞋的緩震中底選用尼龍超臨界發泡的動力巢PB材料,能量回彈高達75%,緩沖效果比第一代跑鞋提升瞭8.6%,幫助跑者實現30%的能耗降低;在此基礎上,160X PRO又進一步令緩沖回彈性能提升9%。”

自跑鞋“中底技術革命”發生以來,這一領域的技術迭代,漸漸成為市場衡量一傢體育鞋服公司核心競爭力的顯性指標。現代競技體育對裝備性能的分秒必爭,折射在體育用品產業,則意味著業內愈發激烈的研發競賽。

早在去年9月的報道中,《巴倫周刊》✨中文版就已提出,對於技術研發和產品功能性的持續、明確的追求,是判斷體育用品公司長期價值的重要依據;同時認為,在功能性為王的邏輯主線中,特步是值得關註的中國公司。

資料顯示,特步國際的運動科技戰略轉型始於2015年成立的特步運動科學實驗室X-lab。以此為節點,該公司的研發費用連年持續增長。時至今日,深耕跑鞋的特步國際確立瞭明確的硬科技形象。

重要的是,由競技體育獲得的品牌美譽,有機會在大眾體育市場產生轉化。一方面,專業化往往與高端化掛鉤,更具科技含量的體育裝備產品可以享受定價的提升。另一方面,核心技術為消費者提供的上佳體驗,大概率可以轉化為用戶粘性及品牌溢價的增值。

馬拉松成績在4小時之外的大眾跑者,同樣需要一雙能創造PB(Personal Best,個人最佳成績)●的專業跑鞋。以特步為例,該公司研發瞭更加適配普通跑步愛好者的300X2.0跑鞋。

財報顯示,鞋履產品是特步國際產品種類中的中流砥柱。在2016年開始的大部分時間裡,其營收占比均達到60%以上。顯而易見的是,特步國際希望在專業跑步競技者、資深跑步參與者、大眾跑步愛好者三個不同維度進一步破圈。毫無疑問,在奪取瞭專業跑步市場的優勢地位之後,公司基礎增長邏輯得以持續完善和發展。

而對看好特步的投資者而言,跑鞋的成功還意味著更具縱深與廣度的想象空間。

🔶️2

🔶️主品牌 多品牌雙輪驅動,時尚與專業疊加增長

在跑鞋由精英跑者圈逐漸走入大眾消費者視野的過程中,特步國際的品牌戰略開始瞭全面進化。

主品牌方面,特步在2021年5月推出瞭高端時尚運動廠牌XDNA。同時,與主品牌並行,特步則通過多元化佈局,謀求業績的全新增長曲線。

這是兩條相互呼應、殊途同歸的成長邏輯。

首先來看特步主品牌推出的XDNA廠牌。它的出現,迎合瞭中國消費者對民族品牌的認同。國聯證券稱,2021年3月的新疆棉事件後,中國服裝品牌關註度增長137%。此後,國潮之勢一發不可收拾,熱度不減,並正在從一時之風變成持久的消費習慣。為此,東吳證券(香港)●將國潮列為2022年五大投資主線之一。

特步XDNA廠牌

客觀因素方面,在疫情影響下,國際運動鞋服龍頭品牌工廠開工不足、海運運力緊張,並導致庫存短缺和供應鏈受阻,在大中華區銷售情況仍表現低迷,光大證券在2021年年底預計,這將給國產品牌帶來爭奪市場份額的極佳機會。

對特步國際來說,在主品牌的運動專業內核已被消費者廣泛接納的基礎上,為自身疊加時尚潮流屬性正逢其時。在財報中,特步國際明確闡釋瞭XDNA廠牌的高端定位,投資者更有理由期待,其將帶來特步主品牌內涵的豐富、產品線的延伸,及其相關的毛利改善。

而另一條發展曲線,則依托多個體育專業化品牌形成的矩陣,在更加細分的運動領域,延伸功能性為王的體育裝備專傢角色。

比如,享有跑鞋屆“勞斯萊斯”之稱的索康尼(Saucony)●,是全球四大慢跑鞋品牌之一,足以與特步既有的專業跑鞋基因形成協同效應;而專註專業戶外的知名徒步鞋品牌邁樂(Merrell)●,則能夠成為特步戶外產品線的強力補充。

廣發證券認為,特步有機會通過索康尼接觸到更高線城市的成熟顧客,提升品牌調性;並且,戶外運動在中國擁有高增長潛力,市場尚未形成品牌壟斷,特步可以通過邁樂獲得競爭資格。

相較於大眾運動產品,高精尖專業體育用品的必然呈現,是其產品售價的高企。從索康尼和邁樂的天貓官方旗艦店來看,二者所屬的產品價格帶明顯高於特步主品牌。這便是前文所述的兩個不同邏輯的殊途同歸之處——更高的產品售價帶來更高的毛利率水平。下圖展示瞭特步國際旗下不同性質品牌的毛利率水平。

其中,專業運動品牌毛利率在2021年上半年達45.4%,時尚運動品牌毛利率則達43.5%。同期公司整體毛利率為41.8%,與全球市值第一的體育用品公司耐克(NKE.N)●水平相當。

國盛證券在去年12月的研報中指出,特步國際的主品牌專業跑步形象日趨鮮明,多樣化推廣手段助力潮流線表現優異;新品牌發展節奏穩步推進。廣發證券認為,特步國際的增長性來自於多品牌發展戰略,高瓴資本的戰略投資預計將在零售管理、渠道資源以及國際品牌本土運營等方面加速時尚運動品牌的發展。

基於此,《巴倫周刊》✨中文版認為,主品牌與多品牌的平行發展模式,定位明確的時尚與運動雙輪驅動,為特步國際按下全面進化、多元長期增長的按鈕。

🔶️3

🔶️體育鞋服新周期,為什麼特步是一個好的買入選項

如前文所述,全球體育用品行業的長跑已入中程比拼。在中國,政策導向、產業發展和消費趨勢的共同利好下,體育鞋服行業正迎來全新的發展周期。

第一,政策層面上,2021年7月國務院發佈的《全民健身計劃(2021-2025年)●》✨為行業市場規模的再增長奠定瞭基調。該計劃的目標是到2025年,將經常參加體育鍛煉的人口比例提高至38.5%;國傢體育總局還計劃到2035年,進一步提升該比例至45%,即超過6億人口。

第二,北京冬奧會、殘奧會和杭州亞運會等大型國際賽事的舉辦,會給國內的體育產業帶來一波發展機遇。前瞻研究院預計,體育用品及相關產品制造業總產出將在2025年超過人民幣2萬億元,增加值將超過人民幣5500億元。

第三,生活觀念的變化讓運動健身從可選變成必需。龐大潛在消費群體和現有客群的替代需求中蘊藏龐大的增長動能。這一過程中,天平大概率將向已在消費者心智中確立專業品牌形象的頭部企業傾斜。

🔶️《巴倫周刊》✨中文版認為,在行業新周期內,中國體育用品品牌在全球市場格局中的權重提高是大概率事件,其中,必然伴隨多傢公司的競爭地位與盈利水平的上升;而特步國際,是其中最為優質的選項之一。

特步品牌成立二十周年,恰逢這一行業周期變化的特殊時間節點。從該公司公佈的2021年至2025年“五五規劃”中,投資者可以較為清晰地看到,長期佈局特步國際的戰略性機會。

  • 主品牌仍是未來增長的主動力: 特步國際預計, 2025 年公司營收將達人民幣 200 億元,每年復合增長率超過 23% ; 其中,特步成人收入 165 億,特步童裝營收 35 億。
  • 新品牌將成為長期可持續發展的關鍵: 同樣到 2025 年,特步國際希望實現人民幣 40 億元的收入規模,年復合增長率超 30% 。
  • 基於主品牌的增長基礎,全渠道零售的佈局也將成為發展重點: 一方面是線下零售店的數字化運營和新零售升級,另一方面是在線上加大對電商傳播和私域流量、直播等渠道的投入。

從消費行為層面來看,擁抱國潮和線上渠道的人群可以被大致歸為千禧一代和Z世代。德勤在題為《數字時代中國鞋服行業增長新途徑》✨的報告中稱,這批消費者的購物習慣和偏好對中國鞋服行業企業提出瞭諸多挑戰,進而又逐漸影響品牌的研發、設計以及供應鏈體系等方方面面。特步國際2021年半年報顯示,公司電子商務業務占主品牌營收的比例超過30%;同期安踏(2020.HK)●電子商貿業務收益占比為27%,李寧(2331.HK)●電商渠道銷售占比為29.1%。

近期的主流機構觀點進一步確認瞭特步國際在中國內地體育用品市場的領先地位。浙商證券在1月3日的點評中指出,公司作為運動市場國貨領軍品牌,在跑步領域深耕多年,產品力領先、專業口碑突出,繼續看好主品牌的持續增長。招商證券(香港)●預計,2022年中國運動服飾市場規模將同比增長15%-20%,以及國潮趨勢的持續將令特步國際等國內品牌占據更多市場份額。

去年12月至今,特步國際獲得國盛證券、天風證券、招商證券(香港)●、廣發證券、浙商證券等多傢機構的“買入”評級;其中,瑞信給予“增持”評級,並提升目標價至18.7港元,較公司1月14日收盤價存在約45%的上漲空間。

🔶️文 | 《巴倫周刊》✨中文版撰稿人 和靜

🔶️編輯 | 葉開

版權聲明:

《巴倫周刊》✨(barronschina)原創文章,未經許可,不得轉載。

🔶️(本文僅供讀者參考,並不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。)●

🔶️加星標

New Post(0)
登录